股价重挫40%！工程机械行业拐点来了？“机械双雄”能否抄底？

　　3月底以来机构抱团股相继进入反弹中，但反弹出了明显的分化，业绩高速增长的行业迎来强劲的反弹，如白酒、生物疫苗个股反弹最为强势，部分个股已创2月18日调整以来的新高，如白酒的舍得酒业、水井坊、迎驾贡酒、酒鬼酒；疫苗的智飞生物、昭衍新药、康泰生物、沃森生物、长春高新等。新能源汽车产业链也有不错的表现。

　　而同样作为高景气度的军工和工程机械等行业在此轮反弹中头部公司呈持续下跌的态势。以“机械双雄”——三一重工、恒立液压为例，从春节以来调整以来最大回撤均超40%。

　　“机械茅”—三一重工在2月18日触及历史高点后开始一路下跌，最大回撤达45.19%，截止5月21日跌幅39.72%。。市值从最高峰期的4268亿到现在的2451亿，市值增发1817亿元。

　　程机械零部件龙头恒立液压春节以来股价最大回撤达48.55%，终结了月线上18连阳的历史记录，截止5月21日下挫37.64%，市值蒸发677亿元。

　　两大工程机械龙头合计市值蒸发了近2500亿元，蒸发了一个中金公司。

　　从业绩和行业数据上看，中国工程机械产业链都处于极高景气状态。那么，龙头公司股价回撤，是否意味着到了可以抄底的时刻了呢?

　　“机械双雄”的业绩差

　　4月29日晚间，三一重工披露一季报，显示21年一季度营业收入333.28亿元，同比增长93%，营收创历史新高；净利润55.38亿元，同比增长146.16%。由于2020年疫情年份，基数相对较低，同比增长均较高。如果与2019年进行对比，则更为的直观。21年一季度营收相比2019第一季56%的增长；净利润表现仅次于2020年第二季度，相比2019第一季度增长了72%。但如靓丽的业绩并未支撑起股价的反弹，反而是跌跌不休的走势，价值投资者也一脸懵逼。

　　此前，在3月30日晚间公布2020年年报之后，31日三一重工开盘就闪崩，盘中一度跌停，最终以7.78%的跌幅收盘。

　　根据三一重工的年报显示，公司2020年营业收入993.42亿元，同比增长31.29%；净利润154.31亿元，同比增长36.25%。看上去不错的业绩实则是隐藏玄机。对比过去四年营收和净利润发现，营收和净利润的增速连续4年下滑，市场。营收和净利润的增速连续四年下滑，对此投资者并不买21年一季度靓丽业绩的帐。对此，投资者主要还是对三一重工行业持续盈利能力开始担忧，担忧其已经遇到发展瓶颈，市场需要等待中报甚至21年的业绩来确定盈利增长的持续性。因此，盈利增长的持续性是此轮股价重挫的重要推手。此外，2020年股价上涨110%，产生了大量的获利盘，在流动性收缩的情况下，资金的兑现意愿强烈。

　　而工程机械零部件龙头—恒立液压业绩成长性更为优秀。2021第一季度，这家公司营收相比2019第一季度增长82.1%，达到28.57亿元，净利润相比2019第一季度增长140%，达到7.83亿元。

　　2020年业绩在疫情年份下还实现大幅的增长，扭转了营收和净利润连续3年下滑的局面。根据年报显示，公司2020年实现营业总收入78.6亿，同比增长45.1%，增幅连续5年保持在25%以上；实现归母净利润22.5亿，同比增长73.9%，但优秀的业绩并未带来股价的反弹。

　　业绩表现靓丽，股价不涨反而下跌，更多的可能还是行业逻辑在发生改变。

　　工程机械行业拐点来了？

　　在行业景气较高的背景下，市场犹如惊弓之鸟，任何一个拐点信号都会被放大解读。这组数据或许道出了三一重工和恒立液压股价大幅回撤的真实原因。

　　4月19日，中国工程机械行业协会会长苏子孟表示，“预计2021年工程机械将保持10%以上增长，出口情况预计将出现明显的恢复增长态势。”在2021年一季度工程机械实现大幅增长背景下，全年10%的增速意味着下半年有可能出现负增长。

　　在2月触及了2年的高点之后，4月挖掘机销量出现断崖式的下跌，仅增长2.52%。据中国工程机械工业协会对26家挖掘机制造企业统计，2021年4月销售各类挖掘机46572台，同比增长2.52％；其中国内41100台，同比下降5.24％；出口5472台，同比增长166％。根据4月数据，预计下半年有出现负增长的概率较大。

　　与此同时，行业内部企业的观点也相对谨慎。恒立液压证券事务部的工作人员表示，公司认为挖掘机行业就算下半年不增长，但基于上半年的高增速，全年至少也可以有20%的增长。

　　无论是行业协会还是龙头公司，均对下半年的增速水平持谨慎看法。在工程机械行业多年高速增长后，谁也不敢预测2021年下半年还会继续有高速增长。

　　除了销量数据的下滑更深层的忧虑则是来自基建领域的放缓。

　　在2008年全球金融危机之后，我国开始转向依靠基建+地产投资拉动经济增长的模式，2009年的4万亿投资计划则是标志性事件。在2015年供给侧改革后这种模式在逐步改善中，投资的比重在经济的贡献逐步下降。随着2020年疫情的爆发以及国内疫情率先得到控制，全球的产业链工业体系发生重大改变，投资、出口、消费三驾马车在经济贡献的比重发生了重大的改变。随着海外疫情控制和国内经济基本恢复常态，出口景气度回升、消费的比重逐步上升，始终强调房子只住不炒，房地产的投资比重出现较大下降，以及中国基建总体上完成，目前做的是一些系统性的完善，并没有那么急迫。导致投资的重要性在逐步下降。

　　通过近期的国常会发现，政府对基建的态度正在发生微妙的变化。

　　3月15日国常会首次提出“政府杠杆率要有所降低”；

　　3月31日国常会再次提及：引导地方利用财政收入恢复性增长合理降低政府杠杆率，防止盲目铺新摊子。

　　4月7日新闻发布会上，财政部再次表示要“坚决遏制隐性债务增量”。

　　通过梳理年初以来的中央层面的政策发现，政府的财政政策可能正在转向偏紧的方向，这将直接导致基建投资增速放缓，进一步传导至工程机械行业，这也是目前压制工程机械股股价的最大因素。

　　原材料上涨影响几何？

　　今年以来钢铁、煤炭等原材料价格快速上涨，钢铁价格已经创10年新高，这或是另一个担忧。

　　通过投资者关系互动环节获悉，恒立液压的主要原材料是特种钢材，波动小于普通钢材，尽管特种钢材价格也有上涨，但在其他成本基本没有变化而收入规模变大的情况下，对公司毛利率影响有限。不过杭叉集团的工作人员则表示，为应对原材料涨价，5月7日公司全线叉车涨价5%到8%。

　　因此，对于工程机械行业龙头公司而言，由于下游行业集中度较低，原材料涨价可以通过产品涨价的方式转移成本上升所带来的压力。但对像恒立液压这样的零部件公司而言，由于涨价传导周期较长，涨价相对迟缓。不过对于恒立液压这样的龙头公司，整体毛利在40%以上，成本的波动对业绩影响有限，那么对于一些中小的零部件公司而言，那必将是苦不堪言。

　　因此，原材料涨价对工程机械龙头公司而言，基本影响不大，上游的整机产生可以通过涨价方式转移成本上升所带来的压力。

　　通过以上梳理发现，2021年工程机械行业的景气度或将见顶，未来几年的行业景气度可能下降，叠加基建投资增速下滑，工程机械的行业拐点或将加速到来。

　　因此，在像三一重工、恒立液压这样的龙头公司在一季报业绩如此靓丽情况下，股价不涨反跌，主要还是考虑到当前的公司估值仍然较高，在行业拐点带来背景下，市场需要确定性的公司业绩来支撑当前的估值。所以中报至三季报将是一个分水岭，因此短期来看，三一重工和恒立液压只能是反弹，还不能中长线建仓。

　　以上观点仅供参考